题图来自网络

一向只会闷声发大财的电商导购平台什么值得买，今天在深交所创业板上市了。

什么值得买此次发行13,333,334股普通股，发行价格为28.42元/股，募集资金净额为3.3亿元。什么值得买的IPO之路略为坎坷：首次递交招股书已是2017年3月，但当时证监会对其业务层面提出了更为详细的披露要求。直到一年之后，什么值得买才更新了招股书，最终过审则是又过了一年（2019年6月份）。

就在这期间，围绕着电商行业的故事每天都在更换新的讲法，可是什么值得买依然十分“保守”。

“值得买”式佛系

1. 保守的融资

这几年，在电商激战正酣的内容电商、社区电商领域，每个人都拿融资拿到手软，比如小红书一人就手握腾讯和阿里两边的钱，股东之间争相将股权在握。但什么值得买的画风就不同了——

什么值得买IPO后，创始人兼董事长隋国栋依然是最大股东：除直接持有什么值得买43.33%股权外，其还通过国脉创新间接控制什么值得买7.5%股权，共持股为50.83%。另外联合创始人兼CTO刘峰持股为12.47%；联合创始人刘超持股为7.97%；共青城尚麒（华创资本的投资实体）持股为3%。现任CEO那昕未持有股权。按当前的市值算，隋国栋身价已超10亿元。

而什么值得买的投资方也仅仅是华创一家：从最初成立到如今IPO，九年里，2015年9月，什么值得买只在2015年9月拿过一笔来自华创资本的1亿元A轮融资。

可以说，从股权结构到融资历程，什么值得买都无比保守。

当然，这得益于什么值得买的现金流表现良好。其招股书显示，2014年，什么值得买营业收入为5002.37万元，到2015年增长94.5%至9729.89万元，2016年营业收入2.01亿元，同比增长106.5%。而这三年的净利润分别是1633.96万元、1934.59万元、3516.37万元，毛利率则为89.31%、86.83%和83.10%。也就是说几年中，什么值得买一直保持盈利状态。

而这里就有一个问题，为什么在电商普遍亏损的环境里，什么值得买还能保证盈利？答案大概也出自于其保守的经营模式。

2. 保守的业务

虎嗅曾经写过，什么值得买的主营业务是运营内容类导购平台什么值得买网站及相应的移动客户端，为电商平台和一些品牌商提供信息推广服务，简单来说，就是通过为电商平台和品牌商等提供信息推广服务，获得导购佣金和广告展示收入，利用“高效”这一点来为消费者提供消费决策参考。

什么值得买、小红书等平台的业务模式

什么值得买的盈利方向主要有三个：效果广告、交易佣金及厂商推广活动。基于这些，后来什么值得买还延伸出了提供海淘代购平台服务（贝窝网）和互联网效果营销平台服务（星罗广告联盟）。

不过，什么值得买在海淘领域的尝试已经折戟。燃财经今天就写到，2017年，贝窝网净利润为-301.93万元，所有者权益为-315.83万元，2018年净利润为32.29万元、所有者权益为-283.54万元。招股书显示，什么值得买已停止承接新的海淘代购业务。

什么值得买最主要的营收来源还是广告推广的收入，这曾经一度占据其总营收的99%左右。

稳定的经营模式保证了什么值得买的营收，不过，看起来还是略小而美了，因为这也导致了什么值得买的营收来源看起来相对单一——什么值得买2016年最大的客户是阿里妈妈和天猫，他们贡献营收达5530万元，占比27.49%，其次是亚马逊，贡献营收为2051万元，占比10.20%。由此可以看出，什么值得买的用户较为依赖如阿里天猫、亚马逊等电商平台和什么值得买的大客户。

那么，在获客、导流的工作做完了之后呢？

继续佛系？

目前，在什么值得买平台上，UGC（用户生产内容）内容占比全部内容大概在90%，这一点与小红书类似。不过现在，小红书已经想要往前多迈一步了。

通过虎嗅精选曾经获得的《小红书商业生态》的官方招商文件来看，小红书如今的商业化节奏已经在加快了，它正在尝试越来越多的变现路径，比如电商、信息流、互动话题、品牌贴纸、热门搜索等等。

如今小红书手上最鲜明的旗帜，就是要做“社区电商”，准确的说，是用社区融合电商。通过社区分享和UGC内容，用户可以很快找到商品并实现购买以带动电商交易，这是小红书模型的本质。

只不过这个故事并不好讲。

社区电商可以借助内容聚集用户，流量成本低，不过还无法完美解决复购率和用户黏性的问题。目前，国内的“社区+电商”例如虎扑、keep依然是小而美。内容相较于电商，依然还只是一个引流的工具，再难担大任。

小红书一直在折腾。先从攻略转社区，后又变成了社区融合电商，这是小红书创始人毛文超口中小红书两次比较大的迭代，直到现在，你都很难说小红书可不可以被称为一家“电商”公司。但显然，电商变现将是很长一段时间里小红书的主题。

而什么值得买，一直就没有转型做电商、自行带货的计划。至于之后会不会考虑尝试更多的带货和变现方式，截至发稿，什么值得买方面还未给虎嗅作出明确的回复。

据了解，什么值得买的CEO那昕曾经和创始人隋国栋讨论过是否自己做电商交易这个问题，但最终他们放弃了。那昕的理由是：交易会让你短期发展迅速，但很快就会进入巨头的领域。把社区的护城河建深更合理。

目前，虽然什么值得买和小红书都是用内容来引导用户进行购物和交易，但什么值得买进行导流的工作，提供用户购买的渠道，小红书则更看重其中的商业操作空间。

一向“女性向”的小红书现在还开始注重男性市场。自媒体三声曾经报道过，小红书现在对于男性内容和男性红人尤为重视：小红书现在对一位男性博主进行标签划分时首要标签是男性，其次才是具体内容品类。同时男性博主会有流量扶持，并且可以做到运营直接一对一对接。

而男性用户一度是什么值得买的市场。那昕曾经告诉过虎嗅，他们的内容中3C数码商品偏多，所以用户以男性为主。

显然，尽管并不想做太多的增量，什么值得买依然要面临越来越激烈的战争环境。

上市第一天，截至收盘，“值得买”股价上涨了43.98%至40.92，市值为21.82亿元。如今要走出来，接受市场洗礼的什么值得买，面对未来的电商的竞争故事它还能佛系多久呢？