今天上午，雷军在微博上激动的宣布，“北漂，奋斗九年多，终于买房了！”原来在昨晚（7月9日），小米在位于北京市海淀区上地的新总部举办了开园仪式，据雷军透露，小米新盖成的办公区有8栋楼，占地34万平方米，总造价52亿。

　　7月9日，注定是个值得纪念的日子，除了小米科技园开园，也是小米上市一周年。去年7月9日，小米在港交所敲锣上市，在过去的一年里，小米股价一度跌破9港元，此后的一个月内，小米连续发起近20次回购，直至股价稳定在9.5港元至10港元之间。雷军也坦言，小米即将面临最严峻的挑战，“没有一丝一毫盲目乐观的余地”。

　　拆分Redmi、持续发力AIoT（AI+IoT）、调整组织架构也暂未解决出货量下滑、性价比模式艰难、缺少爆款产品、人才引进遭遇瓶颈等问题，小米能否熬过阵痛期？

　　“当故事无法被验证，市场就会将多余的泡沫挤净。”小米上市一年后，股价从17港元一路跌至9.61港元，市值蒸发43%。小米“见底”了吗？

　　临近解禁期时，陈子文管理的这只基金市值已经蒸发过半。他和几位客户商量，把基金拆开，将股票分给客户自己持有。但他却得到这样的答复：“不用了，反正跌成这个样子，你拿着吧，等回本了再分给我们。”

　　这是2019年1月，小米上市半年后。

　　锁定期的6个月中，这家公司的市值已从539亿美元跌至约350亿美元。陈子文没想到的是，再过6个月，当上市满一周年时，小米股价仍未摆脱下滑的曲线。

小米股价走势 图 / 阿斯达克财经

　　在许多人的印象里，过去一年小米过的相当艰难——不仅是因为市值下跌，被小米视为根基的手机业务也再次遭遇出货量下滑、市场份额走低；IoT业务虽涨势良好，但目前主要以硬件销售为主，尚未与互联网业务形成协同。

　　“原来讲的硬件导流、靠软件赚钱的故事，很难让人相信了，”一位小米的投资人认为，“当故事无法被验证，市场就会将多余的泡沫挤净。”

　　2019年6月初，小米股价一度跌破9港元。此后的一个月内，小米连续发起近20次回购，直至股价稳定在9.5港元至10港元之间。“年终奖可能要被回购掉了。”一位小米员工开玩笑说。

　　除了市值几近腰斩，过去一年，对于从创业公司转身上市公司的小米来说，无论市场环境、组织结构或是企业文化，都是一次严峻的考验。有人将其形容为“阵痛期”，也有人称之为继2016年后小米的又一次“危机”。

　　在2019年的小米年会上，雷军曾坦言，小米即将面临最严峻的挑战，“没有一丝一毫盲目乐观的余地”。

　　在内外部的双重压力下，小米究竟经历了什么，它又将走向何方？全天候科技近期访谈了20位小米相关的人士，包括小米的管理者、员工、合作伙伴、投资人，分析师等等，我们试图多维度、近距离地了解小米，还原它过去一年的经历和处境。

　　被套牢后的冷思考

　　损失过半后，张夏河开始重新思考对小米的认知。

　　和陈子文的客户们一样，张夏河也是在小米正式IPO之前“入局”的。那是小米估值最疯狂的一段时间，从2017年下半年开始，尽管外界对于小米究竟是否上市仍不确定，但无数份小米Pre-IPO的老股推介材料已在投资人中间传阅；每份材料都为这个即将上市的超级明星标定了一个价格，从450亿美元一路喊至1200亿美元，各种估值版本都有，甚至最高时，江湖上有小米2000亿美金的传说。在陈子文的印象中，有段时间“市场越来越热”。

　　“小米式奇迹”在投资圈中发酵，那个时候，争夺小米的投资份额成为投资人最心急火燎的事。

　　不仅“硬件导流、软件赚钱”的概念充满吸引力，尤其使人印象深刻的是小米在此前一年刚刚完成的“绝地逢生”：2016年，小米手机出货量骤然下跌超过2000万台，从国内第一位置跌至第五；为了拯救公司，雷军亲自接手手机部和供应链，撤换老将周光平；经过一系列整顿，小米终于在2017年迎来反转，出货量上涨32%，排名回升至第四。

　　这段重生往事成为无数小米员工和投资人对小米信心的来源。“中国还没有任何一家手机公司，可以在出货量暴跌之后再回升的，”即便是加入公司不久的李颖也感慨说，“小米是一个奇迹”。

　　为满足客户需求，陈子文带领团队在市场上四处寻找小米的老股转让份额。“当我们从海外找到一个额度时，小米的估值已经喊到1000亿（美元）以上了”。在与来自美国、欧洲的多个投资方竞价结束后，陈子文最终以接近800亿美元的估值抢下了这份额度。

　　这仍被陈子文及其投资人视为物有所值甚至物超所值。竞价前，陈子文咨询过一家有相当知名度的国外投行，对方告知说，小米上市后，市值不会低于950亿美元。在此氛围下，市场将大多定价在600亿-700亿美元的老股份额视为“稳赚不赔”。

　　“当时比较靠直觉，对小米的PE（市盈率）看得很高。”张夏河对小米创始人雷军高度认可，视其为“中国互联网界的神级人物”。在张夏河的带动下，他和周围几位朋友都成为小米的基石投资人。

　　节节攀高的热度持续到2018年5月，之后又开始反转。“大环境开始下降，另一方面，5月3日招股书公开后，投资人对一些数据不太满意，整体热度就有些降低，”张夏河记得，招股书中，小米2017年调整后净利润为54亿美元，不及此前预期；对于雷军强调的“硬件+新零售+互联网服务”的“铁人三项”商业模式，业界也屡屡传出质疑。