记者 | 王立夫

　　永辉超市4月25日晚间公布了2018年年度报告。这份报告显示，去年永辉超市营业收入大幅增长，但公司却出现增收不增利的状况。

　　根据年报数据，2018年永辉超市实现营业收入705.2亿元，较上年同期增长20.35%，这也是该公司有史以来收入首次突破700亿元大关。不过，去年永辉超市净利润为14.8亿元，较上年同期下降18.52%。永辉超市在年报中称，去年净利润之所以减少，主要是受员工股权激励费用6.64亿元以及云创板块的亏损影响。

　　若没有投资收益和政府补贴等项目的提振，去年永辉超市净利润水平将更低。年报显示，去年永辉超市实现非流动资产处置收益约2.46亿元，获得政府补贴约1.18亿元，同时取得与交易性金融资产相关的收益约8792万元。

　　与其他项目相累加，永辉超市去年非经常性损益金额为5.83亿元。Wind数据则显示，去年永辉超市投资净收益总金额为5.48亿元。若剔除非经常性损益，永辉超市去年实现净利润8.97亿元，相比上年同期的降幅高达49.56%。

　　总的来看，2018年永辉超市营业成本（不包括税金和三费等）与营业收入的增长率大致相当，营业成本增长率为18.36%，营业收入增长率为20.35%。该公司净利润的减少，基本上归因于销售费用和管理费用的迅速增长。利润表数据显示，2018年永辉超市销售费用115.6亿元，较上年同期增长35.78%；管理费用为30.1亿元，较上年同期增长68.84%。

　　如果深究永辉超市销售费用和管理费用的具体构成，投资者将发现，职工薪酬和股权激励费用是导致永辉超市销售费用和管理费用大幅增长的最重要因素。

　　2018年销售费用中，职工薪酬为45.9亿元，相比2017年的34.2亿元增加11.7亿元。管理费用中，职工薪酬为14.6亿元，相比2017年的11.1亿元增加3.5亿元。与此同时，2018年管理费用还计入了6.64亿元的股权激励支出。

　　其他费用和支出也有不同程度的增加。增长最明显的项目中，房租及物业管理费增加4.8亿元，至19.8亿元；折旧及摊销增加2亿元，至10.9亿元；水电费及燃料费增加1.8亿元，至10.1亿元；运费及仓储服务费增加4.3亿元，至9.9亿元；业务宣传费增加2亿元，至4.4亿元。

　　这些费用的增加与永辉超市在全国的不断扩张有关。永辉超市在年报中称，2018年全年实现新开门店135家，新签约门店165家。截至2018年底，云超业务已经进入24个省市，超市业态门店708家，实现了一至六线城市全覆盖，主要分布在东南沿海、川渝地区、长江三角洲、华北地区等区域。

　　该公司还称，2018年超市到家业务已覆盖20个省区的88个城市，共计490家门店为消费者提供到家服务，实现销售额16.8亿元，占比2.4%，同比提高1.5%。

　　除销售费用与管理费用的大幅增长之外，永辉超市子公司永辉云创的亏损也影响了业绩。界面新闻此前报道，由于快速开店、配送成本增加、市场竞争激烈等原因，该公司业绩长时间亏损。2018年年报显示，永辉云创2018年终止经营净利润为-9.45亿元，其中归属于母公司所有者的终止经营利润为-1.78亿元。

　　2018年12月，永辉超市作价3.94亿元将其所持永辉云创20%的股权转让给股东张轩宁，后者是永辉超市和永辉云创的创始人，与永辉超市另一创始人张轩松是兄弟关系。转让完成后，张轩宁持有永辉云创的股权比例由9.6%增至29.6%，成为永辉云创第一大股东。永辉超市对永辉云创的持股比例则由46.6%下降为26.6%，为第二大股东。

　　2019年第一季度，永辉超市增收不增利的状况好转。与年报同时披露的一季报显示，永辉超市2019年一季度实现营业收入222.4亿元，较上年同期增长18.48%；净利润为11.2亿元，较上年同期增长50.28%。若扣除非经常性损益，永辉超市一季度净利润为10亿元左右，较上年同期增长34.11%。

　　当期，销售费用增长较慢，同比增幅仅为16.17%，管理费用则减少30.31%，帮助推升了公司业绩。与此同时，受理财产品分红及处置子公司投资收益增加影响，报告期内投资净收益高达2.24亿元，从而提振了永辉超市第一季度的盈利水平。

　　4月26日收盘，永辉超市涨3%，至9.27元。年初迄今，该公司股价累计上涨17.79%。基于2018年每股收益计算，永辉超市市盈率为61.5倍，静态估值处在相对高位。若基于2019年预测每股收益计算，永辉超市市盈率为39.4倍，动态估值也略偏高。