像清理地条钢一样清理僵尸企业

　　张向东

　　防范和化解风险被定位在2018年中国经济三大攻坚战（防范和化解风险、精准脱贫、污染防治）的首战。与此前重点强调金融风险不同，此番落点则在实体。

　　前不久召开的中央政治局会议强调，“防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效。”中国宏观杠杆率几何？今年11月初，央行行长周小川在其公开发表的文章《守住不发生系统性金融风险的底线》中称，2016年末，中国宏观杠杆率为247%，其中企业部门杠杆率达到165%，高于国际警戒线。文章还指出，“部分国有企业债务风险突出，‘僵尸企业’市场出清迟缓。”

　　要有效控制宏观杠杆率，对企业尤其是部分国有企业的债务控制、不良资产处置便是重中之重。经过多年积累扩张，一些国企债务已然非常庞大。债务大本身并不可怕，可怕的是经营活力和有效偿还能力与债务规模的严重不匹配。

　　过去两年，中国通过去产能，让市场大为改观。12月13日的国务院常务会议透露的信号称，今年以来，国企利润大幅增长，央企利润增速创近5年同期最好水平。这将使国企杠杆率得到一定控制。

　　但真正的风险并未化解。相反，利润大增的局面下，更要提高对风险的警惕性。目前，一些国企风险有二：一是利润的大幅回升，经营面向好的表象，会掩盖此前暴露的种种风险和弊病。二是借化解风险之名，埋下新风险。

　　部分国企经营状况的迅速持续好转，直接原因在于市场供需矛盾的改善。这很大程度上其实是由去产能、污染治理、限产等多路重拳所致。这些措施短期成效显著，产能过剩、供给过剩、无序竞争的局面迅速改变。下半年以来，原材料价格一路上扬，运输成本、下游产品价格也都被顺势拉涨，上游企业财务数据变好也就成自然之势。

　　但靠去产能、改善供需矛盾、原材料价格大涨得到的利润，不应该蒙蔽一些国企的自身风险。在诸多行业，由于垄断、封闭、缺乏竞争、内控薄弱甚至失位等原因，导致资产配置长期扭曲。这不仅导致国有资本、金融等资产的大量浪费和低效无效运转，而且导致市场失灵。这种扭曲的产物最典型代表便是僵尸企业。

　　僵尸企业拉低了生产和资本利用效率，占用大量冗员、信贷和财政补贴资源，埋下了巨大债务风险，对真正有活力的投资行为也造成了挤出效应。国际货币基金组织今年11月发布的一份关于僵尸企业的研究报告称，僵尸企业和国有企业的债务不仅占企业债务的大部分份额，还是企业债务大幅增加的源头。若能处理好这些落后企业的问题，将令长期增长率每年显著提高0.7-1.2百分点。

　　强力推进的去产能初见成效，但大部分僵尸企业却依旧能僵而不死。国际货币基金组织的研究称，约30%的僵尸企业5年后仍处于“僵而不死”的状态。此外，2008年至2013年形成的僵尸企业更加顽固，与21世纪初形成的僵尸企业相比，更有可能陷入“僵而不死”的状态。

　　12月13日的国务院常务会议要求，要抓紧淘汰落后产能、处置“僵尸企业”，并继续推动降杠杆、减负债。市场的回暖将会给大部分僵尸企业提供喘息之机，因此应高度警惕部分国企利用利润大涨给僵尸企业披上庇护外衣。同时，也应高度警惕部分国企和地方政府，借发力去杠杆化解债务风险，通过加大财政补贴、加大金融输血，为僵尸企业续命。这其实是在借化解风险之名，累积新风险。