穆迪预计，明年中国总体杠杆水平将继续上升，但速度有所放缓。其中，大部分国有企业杠杆率有望继续下降，可能出现杠杆率从企业部门向政府公共部门转移的现象。

　　陈鹏CP

　　2017年11月29日，安徽亳州市利辛县兰飞化纤织造公司，工人正在生产流水线上忙碌。图片来源：视觉中国

　　国际三大评级机构之一的穆迪周二预计，2018年中国经济增速将回落至6.6%，较2017年放缓0.2个百分点。同时，经济总体杠杆水平继续上升，但速度有所放缓。其中，大部分国有企业杠杆率有望继续下降，可能出现杠杆率从企业部门向政府公共部门转移的现象。

　　今年5月，穆迪宣布将中国长期本外币发行人评级从Aa3下调至A1，主要下调理由为杠杆率增长过快、经济增速放缓、社会改革以及金融风险问题。中国财政部当时指出，穆迪基于“顺周期”评级的不恰当方法，在一定程度上高估了中国经济面临的困难，低估了中国政府深化供给侧结构性改革和适度扩大总需求的能力。

　　“我们看到的是，下调之前和之后中国政府继续关注地方政府债务，‘去杠杆’也成为中国经济中非常重要的一部分。这些行动背后的原因和我们下调中国评级的原因是一致的。”穆迪金融机构部副总裁兼高级信用评级主任Martin Petch在新闻发布会上表示。

　　十九大报告将“防范化解重大风险”列入全面建成小康社会必须坚决打好的三大攻坚战，并明确提出要“守住不发生系统性金融风险的底线”。上周五召开的中共中央政治局会议再次强调，“要统筹规划，有序推进，确保打赢三大攻坚战。防范化解重大风险要使宏观杠杆率得到有效控制，金融服务实体经济能力增强，防范风险工作取得积极成效。

　　穆迪企业融资部高级副总裁胡凯预计，除电力和基建等个别领域外，穆迪跟踪评级的大部分中国国有企业杠杆率将呈现下降趋势。其中，“去杠杆”最明显的是诸如钢铁、金属、采矿、石油及天然气等周期性行业。

　　根据穆迪的测算，其跟踪评级的53家国企的整体杠杆率（通过债务除以息税折摊前利润得出）将从2015年的5.7下降到2018年底的5.3倍。如果去掉其中10家杠杆率上升的企业，下降的趋势更为明显，会从5.9下降到5.1倍左右。

　　“尽管我们认为中国总体杠杆率仍将缓慢上升，但是杠杆将在不同部门之间有所转移。一个比较有意思的趋势是杠杆会适度从企业部门转移到政府公共部门，这也符合我们对主权部门的看法。”胡凯说。

　　穆迪上周发布报告称，2018年中国地方政府展望为负面，原因是地方政府仍有庞大的基建支出需求，但直接举债不足以满足这部分需求，因此资金缺口将通过地方国企 （尤其是地方政府融资平台） 增加借贷予以弥补。穆迪认为，目前地方政府融资平台仍是基建支出的主要来源。

　　针对穆迪认为地方政府融资平台、国有企业等债务水平持续增长会增加政府或有债务，中国财政部此前指出，这显示穆迪对中国法规缺乏了解。财政部表示，一方面，预算法规定，除经国务院批准为使用外国政府或国际经济组织贷款进行转贷外，地方政府及其所属部门不得为任何单位和个人的债务以任何方式提供担保；另一方面，不论是央企、还是地方国有企业（包括融资平台公司），其举借的债务依法均不属于政府债务，应由国有企业负责偿还，政府不承担偿还责任；地方政府作为出资人，在出资范围内对国有企业承担责任。

　　“我们希望中国不断进行改革，当然最终改革要花比较长的时间。”Petch认为，改革能够帮助中国提高生产率，抵消劳动力数量下降的负面影响。未来穆迪在进行信用评级时，改革速度将会是一个重要指标，改革方面若出现拖延，可能导致资源错配的现象继续存在。

　　在发布会上，中诚信集团创始人、中诚信国际首席经济学家毛振华预计，2018年将是“创新普通年、监管特殊年”，加强改革与监管是2018年的主题。在稳增长政策略有回撤、各类改革措施陆续出台的作用下，明年中国经济将呈现“前低后稳”的走势。考虑到基数效应的影响，全年低点或出现在二季度。