专访摩根士丹利邢自强：2018年金融去杠杆四大重点

　　中国宏观经济、金融政策走向备受关注。政府在去杠杆、减产能和控制房地产方面新举措如何？2018年中国经济、金融市场走向如何？针对这些焦点问题，界面新闻近日采访了摩根士丹利中国首席经济学家邢自强。

　　界面新闻：目前政府在去杠杆、减产能和控制房地产方面新举措如何？对接下来中国的经济、金融市场走向有何影响？

　　邢自强：十九大之后，去杠杆、减产能和房地产调控，这几个领域力度都有所加强。

　　对地方政府的融资，如PPP项目加强了监管，出现少数省份的地铁项目被暂停的现象。在金融监管领域，金融稳定委员会成立后一周就发布了资产管理的新规。

　　减产能供给侧改革领域，可以看到环保风暴在8月份之后一直在升级，进入冬季之后进一步加强。地方对于减产环保的执行力度，大幅超过之前。

　　最后是房地产领域的调控，越来越接近长效机制。其中，包含了对租赁市场的重视，很多新土地的供给是用来做只租不售。同时也包含了对房地产增加减少投机性需求的研究，包括最近重新涌现出的对于房产税的讨论，也在朝着这个方向进一步迈进。

　　从这几个角度来讲，过去的换届周期之后出现的投资大幅反弹以及信贷放松的局面，这次应该是不会重现了。

　　同时，在改革领域也有一些进展，最典型的是对金融行业非常大幅度的开放。

　　其他领域，十九大以后也有类似的进展。一是，国务院正式发文，国企股权划拨到社保领域。二是，最近也在研究集体性建设经营用地流转。所以，可以看到这些改革措施还在有序推进。国企改革接下来会继续推进混合所有制，剥离非核心业务。这几块还是有助于增加中国经济长期的竞争力和吸引力的。

　　界面新闻：今年是资管新规，明年你们的预测是金融监管会进一步加强，那么明年金融去杠杆具体措施可能是什么？是资管新规的落地，还是在其他领域会有新的可能性措施？

　　邢自强：资管新规的落实本身就是一个非常重要的举措，因为资管新规现在还只是一个比较宏观领域的，接下来还有各个监管部门比如保险、券商的新规，会进一步的让它落地，来堵住过去监管套利的漏洞。本身这就是一个比较长的过程，包括资管新规本身也有过渡期，会到2019年，所以整体上会处于过渡实施阶段。

　　除此之外，对地方政府的债务加强管理，最近也有92号文对PPP项目加强监管，这也是一个很重要的领域。

　　第三，是国企的去杠杆。在考核国企的过程中，更加注重于资产负债率考核，而不是像过去只要把资产负债表做大就可以了。

　　第四，对最新涌现出来的新趋势和现象，监管部门可能会加强了解来防范风险，特别是消费领域的信贷，居民信贷加杠杆的现象。虽然整体的居民杠杆程度不高，居民的债务占GDP比例不到40%，但是这两年上升速度比较快。今年可能上升了5个百分点，过程中，包括利用消费贷去付首付买房的现象现在加强了监管，其他的消费领域信贷也会学习当年日本、韩国的经验，像韩国信用卡的问题以及日本消费信贷领域的经验，加强监管。

　　界面新闻：现在政府对比如说现金贷新型消费透支的管理，它是基于对私人部门透支率上升的考虑，还是基于稳定性的考虑去规范，或者基于金融系统性风险去规范这些行业？

　　邢自强：防风险肯定是重要的目标，这也是十九大报告里提出未来2-3年的三个主要目标之一，要防范风险。防风险过程中，加杠杆加的过快本身是一种对杠杆的担心，对还款能力的担心，还有对稳定性的担心，但总体基调是要防风险的。虽然整体居民的债务占GDP比重不高，但总体上升的迹象值得注意，未来要愈加谨慎。

　　界面新闻：有一种观点是如果中国金融去杠杆持续，用来衡量货币融资条件的信贷脉冲就会收缩，甚至进入负区间，这种情况会出现吗？

　　邢自强：信贷脉冲的收缩确实会影响到国企投资和公共部门的基建投资，但是它对私人部门的出口和消费，以及民营企业的投资影响是微乎其微的，甚至是负相关的。

　　通常在经济基本面改善时，政府才更有底气去杠杆，减少对国企和基建投资的依赖。当私人部门的投资、出口和消费在好转的时候，就可以减少对这方面的依赖。这就解释了今年以来信贷脉冲一直在回落，但是私人部门比如说投资增长没有受到影响，出口增长也在改善。

　　房地产历史上是非常依赖信贷的行业。信赖脉冲受到回落，房地产也会受到较大影响。现在有点脱节的原因是，房地产在持续去库存。过去几年，房地产开发商都是比较谨慎的，地方政府也比较谨慎，减少了供地。过去几年房地产已经经历了深层次的调整，尽管销售回升，但新开工没有出现同步回升。在这种情况下，哪怕信贷边际上有收紧，房地产销售在回落，但对很多开发企业来说，第一，现金流比过去有大幅度改善。第二，现在面临房子处于不大够卖的情况，不像过去供给过剩的情形。哪怕明年房地产销售会回落8%左右，但房地产的新开工会保持在3%左右的增长，这是房地产本身跟信贷脉冲的关联程度也比过去的周期要弱。

　　考虑到去杠杆的政策和继续对环保供给侧改革的执行，经济增速今年底到明年是逐步回落的，这只会使得中长期增长的质量进一步提升，减少对信贷的依赖。所以，我们对中长期到2019年下半年负债率逐步的起稳，以及到2025年实现高收入国家的标准，实际上是比过去的信心更强。

　　界面新闻：如何去衡量去杠杆见到实际成效？

　　邢自强：去杠杆是否取得成效主要看债务占GDP的比例何时企稳。目前广义信贷增速还是14%，高于名义GDP。但债务率上升的速度逐步得到了控制。去年、前年、大前年差不多每年提升20个百分点的债务率，到今年只上升5个百分点。明年可能只上升3至4个百分点。

　　预计到2019年下半年，债务占GDP的比率基本上企稳，就可以说去杠杆基本上取得了成效。