来源：第一财经日报 张婧熠

　　进入9月以来，融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同时，近期，被监管明令禁止的场外配资炒股也有“抬头”之势。

　　似曾相识的一幕又上演。伴随A股行情的上涨，场内外的杠杆资金正在大幅加仓。

　　进入9月以来，融资融券余额几乎每天都在刷新着年内的新高。场内杠杆资金躁动的同时，近期，被监管明令禁止的场外配资炒股也有“抬头”之势。股票配资的宣传广告在网络和社交媒体随处可见，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。

　　场内外再现齐加杠杆，风险几何？针对场内融资盘，多位业内人士表示，在两融规则修订实施后，杠杆率和风控执行都极为严格，通过两融加杠杆的难度较两年前大幅提升，当前业务风险可控。此外，其他如结构化资管产品、收益互换和股票质押等多种带有杠杆性质的产品，监管都已出台相关文件加以约束，杠杆倍数也相对稳定。

　　但民间配资的情况，却不容乐观。有从事配资业务的人士透露，在经历上一轮严打之后，当前的场外配资难再通过交易系统和券商端口完成，改以直接持有他人独立账户进行交易最为常见。这导致配资过程更为隐蔽，“监管根本查不出来”。此外，卷土重来的配资还带来免息分成模式、邀请配资获返现等更多花哨手法，更潜藏着以配资为由头的诈骗隐患，风险不容忽视。

　　两融再近万亿

　　9890亿元，这是沪深两市9月18日的两融余额，也是年内的又一新高。从2016年初跌破万亿元规模以后，两融首次走出了一轮长达三个半月的连续上涨趋势，当前与万亿元规模仅一步之遥。

　　经历过2015年的起落，两融余额近两年来的走势并不平稳。2016年初，市场行情再现波动，两融余额随即就从当时近1.2万亿元的规模大幅萎缩，全年多在8000亿元附近波动。去年10月开始，两融余额也曾出现过一轮强势上涨，最高涨逾9700亿元，但进入12月后再从高点回落。

　　两融余额的这一轮上涨，始于今年6月初的8600亿元规模附近。从趋势上来看，今年5月至9月（截至9月18日）的单月融资净买入额分别为-399亿元、108亿元、206亿元、455亿元、428亿元。而这一走势，进入9月以来更猛然加速。9月1日、9月8日、9月15日所在的当周，单周融资净买入额就分别达到203亿元、180亿元、179亿元，为今年以来单周融资净买入额的前三高。

　　从行业板块来看，9月以来跑步进场的融资客，仍极为青睐有色金属，仅半月融资净买入额就达到63亿元。化工和电子板块也备受关注，本月截至目前的融资净买入额超过35亿元，在各行业中也相较居前。计算机、非银金融也获融资客的加仓，同期的融资净买入额达29亿元左右。

　　两融再次飙涨，但其所带来的指向性作用和潜在风险，相较以往有所不同。

　　一方面，经历多次涨跌起伏和监管全面收紧后，两融走势已不再被视为是行情的前瞻指标。“融资买入行为的确同市场走势有高度契合之处，并且能反映市场主体的参与热情。但也要看到，这一指标最多是个同步指标，并没有太强的预示作用，甚至会表现出些许的滞后性。”天风证券策略分析师徐彪指出，不要过度依赖两融指标做投资方向判断。

　　而另一方面，两融的大幅上涨显示着增量资金的进场加仓。但经历了规则的全面修订收紧之后，杠杆率和风控执行都极为严格，由两融上涨而可能引发的风险目前可控。

　　回顾两融的业务规则调整，2015年7月，证监会发布并实施了修订后的《证券公司融资融券业务管理办法》。新规建立了融资融券业务逆周期调节机制，同时对两融业务做出多处调整，包括个人投资者最低资产要求从20万元提升至50万元、将券商两融业务规模与其净资本挂钩、规定客户信用交易资金由第三方监控等。

　　当年年底，两融交易细则再有新补充。具体包括规定融券实行“T+1”、将融资保证金比例从50%提升至100%以及调整部分股票折算率等。而这一轮监管调整，强化了场内融资盘的去杠杆趋势。值得注意的是，在近两年来，监管层还加大了对券商两融业务的监管力度，多家券商因业务违规操作而吃下罚单。这也从另一侧面防范了业务风险，巩固两融的规范健康发展。

　　“相比于两年前，通过融资融券加杠杆的难度比当时要大。因此，如果两融余额不断向上突破，反映市场主体的参与情绪有所增强。”上述分析师表示，增量资金确实在入场，两融大涨背后可能是银行委外等资金权益配置的提高。

　　民间配资防不胜防

　　“××公司提供股票配资业务。”“招聘股票配资、股票代持合伙人。”行情再次迎来强势上涨，民间配资的生意又开始热闹起来。

　　回顾疯牛行情中的杠杆资金类型，主要包括含配资运作的结构化信托、券商和基金子公司结构化资管产品、分级基金、收益互换和股票质押等券商创新业务、民间配资等这几种类型。在过去两年多里，监管层多管齐下，大幅降低杠杆水平。对于其中部分产品，如伞形信托等，还成为监管层清理整顿的重点。

　　当行情年内再迎来强势上涨时，杠杆资金相对都能有序进场。如，某小型信托公司内部人士就透露，当前通过结构化信托所达到杠杆比例多在1∶1.5至1∶2。

　　然而，高杠杆的民间配资也有卷土重来之势。年中以来，相关宣传广告在网络和社交媒体上随处可见。

　　场外配资的风险主要源于自身高杠杆的业务风险。在此前的疯牛行情中，因与中小投资者、中小股票等形成结构错配，加剧股市的结构性波动，也对投资者造成损失。2015年以来，场外配资已被明令禁止。严打之下，10倍杠杆等配资业务又“重出江湖”。从第一财经记者接触的多个配资业务人员来看，部分人员均以股票推荐、行情点评等“类投顾”的形式进行业务宣传，并主动要求提供旗下配资客户的实盘交易截图等，以此取得客户信任。

　　新型配资业务的模式明显增多。多家股票配资平台的业务介绍显示，从期限上，平台提供按天、按月配资业务，最低金额甚至出现500元即可配资。同时，通过盈利分成而免息的配资模式也颇为流行。

　　以一家配资平台的业务说明来看，按天操盘，最低配资本金为500元，杠杆可达1至5倍，利息日结，日利息视杠杆在0.13%至0.17%不等。若按月操盘，最低2000元起配，杠杆最高可达6倍，月息在1%至1.5%不等。该平台也提供7倍到10倍杠杆的配资，最低本金为2万元，月利息在1.4%至1.6%之间。免息配资的杠杆最高也可达5倍；这种模式下，利息即所谓的管理费等就可以免去，但炒股盈利用户与平台需要三七分成。

　　花样繁复的，还有配资平台的营销和代理制度。一家配资平台在官网首页，做起了邀请配资可拿返利的营销：通过邀请好友注册并交易，可以拿现金返利；邀请的好友如果完成指定期限和额度的配资，邀请人还可以最高拿到总利息15%的返点。

　　事实上，在微信朋友圈等其他社交媒体上，股票配资公司寻找居间方和代理商的信息并不少见。部分配资公司接受兼职，并直接宣称“月入上万不是梦”。此外，还有配资公司给代理商划分有代理中心、会员单位、居间代理等不同等级，鼓吹通过多级分销、实现人人获利。

　　个人账户、线下流程，是逃避监管的“多发地段”。一位券商营业部人士透露道，在前两年严打场外配资过程中，券商切断了外部信息系统接入端口，目前的配资操作全部都在场外完成，用户再使用配资平台指定券商的他人账户进行交易。这个账户同时也是平台可以检测和控制的，因此当出现波动或平仓时，配资平台可以要求用户补仓或者强平。

　　一位从事多年配资业务人士的表态更为直接。其透露，配资公司在工商登记时，不会出现任何配资相关的信息；在配资业务操作中，用户使用的是个人独立的账户。

　　此外，部分配资平台或还使用了“套牌”的手法。记者此前就在一则配资广告页面底部，发现有某家持牌的投资咨询机构备案信息，但该网站链接目前已打不开。在致电该投资咨询公司后，其负责接待的人员表示，公司不从事股票配资业务，也不存在牌照出借的情况。近期已有投资者反映有借该公司名义进行非法销售欺诈行为，目前已在对相关情况进行核实。

　　警惕配资“李鬼”

　　有意思的是，场外配资圈也有自己的“鄙视链”，圈内人还会自揭行业“不良风气”。上述从事配资业务的人士就表示，目前业内有“假配资”的诈骗行为，用户要警惕以配资为由头、骗取头寸而不给提现的平台。